【摘要】：随着我国社会主义市场经济的发展，特别是资本市场、金融市场、国际合作等领域的发展，企业的经营情况逐步受到越来越多的单位、团体、个人的关注。企业的偿债能力和获利能力成了人们关心的问题。本文从偿债能力和获利能力的指标分析及偿债能力和获利能力的关联性上进行了深入分析，认为只有将企业的偿债能力和获利能力进行结合分析，才能对其投资价值得出正确的评价。
【关键词】：偿债能力,获利能力,指标,分析
【正文】：
在当前我国社会主义市场经济环境中，企业的发展被推向了市场。随着我国加入WTO，国际市场又成为了企业发展的更广阔的舞台。近几年，我国的资本市场、金融市场、国际贸易等领域取得了长足的发展，与企业存在一定现实和潜在利益的单位、团体和个人越来越多，企业经营情况受到了更多人的关注。企业的管理者、投资者、贷款者、供应商、客户、政府部门及社会公众等从不同角度需要对企业进行深入了解。于是，如何对企业进行客观公正的评价，如何全面了解企业的投资价值成了一项重要课题。国内外对企业进行评价的方法大多都是根据企业以往的资产状况、经营业绩进行分析，从而得到对企业现状及发展潜力的评价。在对企业经营业绩和发展潜力进行评价分析的指标中，企业偿债能力和获利能力是其中比较重要的部分。经营业绩好的企业通常会表现出良好的获利能力和偿债能力，显然具有较高的投资价值和发展潜力。但若某个企业的偿债能力和获利能力表现出较大的差异，如获利能力强，偿债能力弱，或者获利能力弱，偿债能力强，就应具体分析产生差异原因并综合分析以决定其是否具有投资价值。本文将在简单介绍偿债能力和获利能力分析指标的基础上探讨如何综合判断企业投资价值的问题。
一、企业获利能力和偿债能力典型指标分析
(一)评价获利能力的指标
获利能力是指企业赚取利润的能力。对于股东来说，利润的增长会带动股价上涨或获取更多的资本收益;对于债权人来说，利润是偿债的重要来源;对于政府部门，利润直接影响到财政收入。获利能力分析是对企业财务状况进行分析的重要项目。获利能力分析需借助损益表及利润分配表、资产负债表中有关资料，将利润各构成要素予以分解，以分析其构成并探讨企业所获得利润与其投入资本的比例关系。在此基础上，我们用本期各种比率指标与以前各期相比较或与整个行业企业获利水平相比较以决定企业经营效率及获利能力。用于分析企业获利能力的分析指标主要有：
1、 销售毛利率 销售毛利率是由毛利与销售收入进行对比确定的比率，其计算公式为：
销售毛利率=销售毛利/销售净收入×100%
该公式主要反映主营业务商品生产、经营的获利能力。单位收入毛利越高，抵补各项支出的能力越强，获利能力越高;相反，获利能力越低。销售毛利有明显的行业特点，营业周期短、固定费用低的行业，毛利率通常较低，如零售业。同行业由于设备、技术等差异也可导致企业销售毛利差异。
2、营业利润率 营业利润率是营业利润和全部业务收入的比率，其计算公式为：
营业利润率=营业利润/(主营业务收入+非主营业务收入)×100%
该指标比销售毛利率更趋于全面，既考虑到主营业务的获利能力，又考核非主营业务的获利能力，同时不仅反映了全部业务收入和其直接相关的成本、费用之间的关系，还将期间费用纳入支出项目从收入中扣减。这一指标越高说明企业获利能力越强。
3、总资产报酬率 总资产报酬率是息税前利率与总资产平均占用额的比率，其计算公式为：
总资产报酬率=息税前利润/总资产平均占用额×100%
资产报酬率反映企业资产的综合利用效果，也反映获利能力。它由经营业务的获利水平和企业资产的周转快慢两方面因素决定。企业经营业务创造的利润丰厚，则企业资产的获利能力就高，企业经营业务利润微薄，则企业资产的获利能力就低;企业资产的周转速度快，企业经营越活跃，实现的利润就多，企业资产周转得慢，实现的利润就少。如果企业在亏损经营，则企业资产的周转速度快，反而加剧企业亏损;如果企业经营盈利，资产周转速度慢，说明一部分资产被闲置或浪费，减少这部分资产可以减少一些费用，从而能够提高盈利率。在市场经济比较发达，各行业间竞争比较充分的情况下，各行业的资产报酬率将趋于一致。一般来说，总资产报酬率不应低于社会平均利率水平。
4、所有者权益报酬率 所有者权益报酬率是利润总额与企业所有者权益进行对比所确定的比率，其计算公式为：
所有者权益报酬率=利润总额/所有者权益×100%
该指标是一个综合性极强的指标，用来衡量企业资本的收益能力，同企业的筹资能力关系极大。自有资金利润率越高，企业越容易在金融市场上筹集到资金，如果企业自有资金利润率低于银行利率，则企业很难筹集到资金。因为财务管理的最终目标是所有者权益最大化，从静态角度说就是最大限度地提高自有资金利润率，所以该指标是盈利能力的核心指标。
5、普通股每股盈余 普通股每股盈余是由企业的税后净利扣除优先股股利后的余额与普通股股数进行对比所确定的比率，计算公式为：
每股盈余=(税后净利—优先股股利)/普通股股数
该指标反映了普通股股东可分配的利润情况。由于普通股的价格是按股论价，股票也是按股进行买卖的，并按股计算获利额，投资者和潜在投资者以及财务分析者都以每股盈余作为衡量公司经营效果、预测公司未来绩效的尺度，由此做出投资决策。
需要指出的是，企业的获利能力并不是一个或某几个指标就能够反映的，需要结合多个指标进行综合分析。影响企业获利能力的因素较多，除了运用指标进行分析外，还需要从会计政策及账务处理等多方面了解企业，才能对企业投资价值做出综合判断。影响获利能力的非常项目主要有：
(1)资产负债表外项目，如已证实资产发生了减值或损失、经营性租入固定资产、企业可能有未记录的大额或有负债、企业为形成无形资产而发生的研究开发费用、在资产负债表外的衍生金融工具等。
(2)收益表特殊项目，如财产的没收、一种外币的严重贬值、一家分厂或一个营业部门的出售或废弃、出售非为转售目的所取得的投资物、由于本期发生了非常事件或非常损失而对商誉作了注销、自然灾害造成的损失等。
(二)评价偿债能力的指标
偿债能力是指企业对债务清偿的承受能力或保证程度，即企业偿还全部到期债务的现金保障程度。偿债能力的强弱是决定企业财务状况的重要因素之一。企业偿债能力主要从短期偿债能力和长期偿债能力进行分析和评价。
1、流动比率 流动比率是流动资产与流动负债对比确定的比率，计算公式为：
流动比率=流动资产/流动负债
该指标反映企业每1元流动负债有多少元的流动资产作为偿付担保，反映短期债权的安全性，比率越高，偿债能力越强。一般来说流动比率维持在2：1较好，不能低于1：1。对于债权人来讲，较高的比率代表偿还到期债务的能力较强;但对投资者而言，过高的比率表明企业资产利用率低下，资金浪费。一般情况下，生产经营周期短、应收帐款及存货的周转速度快的企业流动比较低。因此对企业资产流动性的评价应结合企业自身的实际情况进行深入分析。
2、速动比率 速动比率是速动资产与流动负债对比确定的比率，计算公式为：
速动比率=速动资产/流动负债
该指标去除了存货本身销售及降价的风险，以及待摊费用、待处理资产损益带来的影响，更能反映企业短期偿债能力的安全性和稳定性。一般情况下，速动比率保持在1：1较合适，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低。但行业的不同会造成速动比率的差别，并不是速动比低的企业偿债能力就差，如果企业的存货流转顺畅，变现能力强，仍然能够保障企业偿还到期债务。
3、负债比率 负债比率是负债总额与资产总额的比率，计算公式为：
负债比率=负债总额/资产总额×100%
一般来讲，负债比率越低，企业的偿债能力越强;但从不同的产业来看，负债比率的合理程度是不一样的。以一些发达国家的经验为据，合理的负债比率一般是：第一产业为0.2左右;第二产业为0.5左右;第三产业为0.7左右。如果负债比率在这些范围内，就表明企业的负债比率尚属合理，偿债能力较强。
4、产权比率 产权比率是负债总额与所有者权益的比率，计算公式为：
产权比率=负债总额/所有者权益
该指标反映企业在偿还债务时对债权人的保障程度。比率越低说明企业的偿债能力越强，对债权人来讲就越有安全感。通常该比率维持在1：1较好，但对所有者来讲，如果企业经营状况良好，过低的产权比率将会影响所有者权益的扩增能力，所以企业要针对自己的实际情况，选择合理的产权比率，尽可能使所有者和债权人的利益得到保障。
5、现金净流量比率 现金净流量比率是现金净流量与流动负债进行对比所确定的比率，计算公式为：
现金净流量比率=现金净流量/流动负债。
现金流动负债比率越高则表明企业承担债务的能力越强，其与上述其他各指标相比更具真实性、客观性、可靠性和可比性。企业的经营现金净流入是一个时期性数值，指的是企业在一个会计期内实际收到和支出的现金量和结存量，客观反映了企业正常经营期间内的经营成果，并且受人为影响因素少，粉饰效应低;经营现金净流入是企业在经营期内取得的实实在在的可用于偿还负债的资金来源，而不像流动、速动资产价值的计量存在极大的不稳定性。基于以上优点，该指标具有其他指标难以比拟的优越性。
通过各种偿债能力指标基本能够较全面分析企业的偿债能力，但在现实环境中，影响企业偿债能力的因素很多(如损益表特殊项目：财产的没收损失、汇兑损益、自然灾害等;资产负债表日后事项：已证实发生的减损、销售退回、债务重组等;以及现金流量、税收因素等)。因此在分析企业的偿债能力时应从多方面采集信息综合分析，从而得出正确判断。
二、企业投资价值的评价
(一)将偿债能力指标与获利能力指标相结合探讨企业投资价值的原因
目前，投资者在评价一个企业是否具有投资价值时往往只是根据企业的获利能力即净收益指标的大小(上市公司一般以普通股每股盈余和市盈率为评价标准)，这往往有失偏颇。要想准确判断企业投资价值，还必须结合偿债能力指标，对企业基于销售商品、提供劳务、经营性租赁、购买商品、接受劳务、广告宣传、推销商品以及交纳税款等行为产生的现金流量等进行分析。这种做法的原因如下：
1、经营活动、投资活动、筹资活动共同构成企业所有活动。而相对于投资活动、筹资活动来讲，经营活动是企业日常活动、是发生的最为频繁的活动。在持续经营的假设前提下，虽然企业有时缘于发展或其他原因，也需要进行投资活动和筹资活动，以维持更好地生存，但经营活动始终是企业最主要的活动;在某个经营期间，企业可以不进行投资活动、不进行筹资活动，但决不可以没有经营活动，这也是企业得以生存的条件之一。因此在通过财务分析判断企业获利能力的基础上，分析企业的经营活动现金流量可以较为全面地分析企业的经营状况，对企业的投资价值做出合理判断。
2、经营活动所带来的现金收入是企业最主要的收入来源，是企业货币承担者之一。虽然企业进行投资活动可以带来相应的收益，企业也可利用筹资活动筹集现金作为企业临时的现金流入，但要产生投资收益就要承担投资风险，要使用筹集来的资金可能承担到期还本付息的负担;而经营活动所带来的现金收入尤其是企业主营业务给企业带来的现金收入是企业稳定和可靠的内部现金来源。企业要想长期良好地生存，不可能依靠投资收益和募集的现金，只有靠自身的经营产生的稳定收入来维持企业的日常周转、应付企业的日常开支、支付债权人的本息、支付投资者股利。由此可见，只有将获利能力指标与偿债能力指标进行结合分析，才能全面了解企业财务状况。
3、经营活动现金流量像其他现金流量一样是实实在在看得见的经济资源流动，没有夹杂任何人的主观估计，不存在会计利润转换为实际现金过程中的转换风险。因此，将经营活动现金流量与会计利润综合分析，可以更客观、更有效地判断获利能力与偿债能力的质量，合理判断企业投资价值。
(二)获利能力指标与偿债能力指标发生明显差异时的企业投资价值的判断
对于获利能力和偿债能力指标都很高或者都很低的企业.投资者对其投资价值不难做出判断，但对于获利能力和偿债能力表现出明显差别的企业，则需进行具体分析。如有些企业可能获利能力指标很高，但若其偿债能力低下，这样的企业的投资价值必然要大打折扣，因为这往往会给企业的未来发展造成隐患。
1、获利能力较强，但偿债能力较低的企业。这种企业要从两方面分析其原因。
(1)若其原因在于当期的销售收入中，有较多的应收账款尚未收回(即应收账款的余额较以前大大增加)，则主要应结合应收账款收回的可能性的大小来评价其价值。若应收账款中短期(信用期内或超过信用期较短)的比重较高，且按制度规定提取了坏账准备，则该企业发生坏账损失的可能性较小，可以说该企业具有一定的投资价值。反之，若应收账款中长期的比重较大，甚至还有较多的三年以上未转销的坏账，那么该企业虽然从短期来看有一定的投资价值，但发生坏账损失的可能性较大，金额较多，这样不仅会直接降低企业的偿债能力，也会由于坏账损失的大量核销而降低企业未来的盈利水平。因此，从中长期看，如果今后此种情况得不到改善，其投资价值并不高。
(2)若其主要原因在于成本费用的支付与摊销的时间不一致，则需结合该项成本费用的大小及摊销标准的合理与否来对其投资价值进行分析判断。如是否因存货计价方法不当而使之存货成本增加、利润虚增;是否因应该摊销的费用挂账而使利润虚增等等。一般而言，每个企业都会存在成本费用的支付与摊销计入损益的时间不一致的现象，在会计上表现为递延资产和待摊费用等。如果该项成本费用数额不大，对企业经营状况和投资者的判断不会造成很大影响，但如果该项成本费用数额比较大，则需要进行合理的调整，并在各企业之间相互可比的基础上进行深入的分析，因此判断是否真正具有投资的价值。
2、获利能力较弱，但偿债能力较强的企业。这种企业通常表现为净现金流量较大或流动比率、速动比率较高。若其原因在于新投资项目特别是高科技项目尚未产生效益或资金较多尚未投入使用，则该类企业从短期来看或许投资价值不高，但从中长期来看也许有较高的投资价值。因为企业偿债能力较强，不存在经营资金的短缺，随着投资项目的逐步完工，获利能力会逐步增强。但如果从较长时期来看，企业的获利能力一直较低或处于一般状况，即使暂时有较强的偿债能力，也不具有投资价值，因为获利能力的高低直接影响着偿债能力的强弱，没有较高的获利能力做后盾的较强偿债能力只能是昙花一现。
(三)将偿债能力分析与获利能力分析相结合探讨企业投资价值的方法
我们可将经营活动现金流量分析作为切入点，对企业获利能力与偿债能力进行综合考虑，并在此基础上采取结构分析与比率分析，以此判断企业投资价值。为了更好地对这两种方法进行说明，现以某股份有限公司为例加以论述。
1、结构分析：所谓结构分析即是从总量和内部结构两个角度对企业一定会计期间的经营活动现金流量进行分析。这样一来，会使投资者对企业的经营活动尤其是主营业务的运行状况有所了解，把握企业的获利能力是否具有良好的偿债基础，由此确定其投资价值。进行结构分析时，可采用以下指标：
(1)现金流量结构比率 现金流量结构比率是单项现金流入量与现金流入总量的比率，计算公式为：
现金流量结构比率=单项现金流入量/现金流入总量×100%
通过计算，该指标可以清晰展示现金总流入量的构成情况、明确企业所有的现金流入的来源分布，从总量上把握企业经营活动给企业带来的现金收入占企业全部现金收入的比重。例如该公司某年所有现金流入量906532808.8元中，经营活动所得现金收入403035391.2元，占44.5%;投资活动所得现金收入48809700元，占5.4%，筹资活动所得现金454687717.6元，占50.1%。这表明维持公司运行所需的现金最大的来源是筹资活动，占全部现金流入量的一半以上。这个现象值得投资者注意。因为在一般情况下，企业的现金应主要来源于企业日常的经营活动，这样才能保证企业具有稳定的现金收入。进一步研究报表，可知这全部454687717.6元均源于筹资所得，说明企业在靠借款过日子，意味着在将来负债到期时，企业将需大量现金去还本付息：一旦出现资不抵债，将直接威胁企业的生存;即便是企业有能力到期偿债，但需大量的现金，到时势必会影响投资者实际分到手的现金收益。
(2)现金流入对现金流出的比率 现金流入对现金流出的比率是经营活动产生的现金流入与经营活动产生的现金流出的比率，计算公式为：
现金流入对现金流出的比率=经营活动产生的现金流入/经营活动产生的现金流出
该指标表明企业经营活动所得现金满足现金开支的程度，它体现了企业经营活动产生的有利现金流量的能力，同时也反映企业获利水平的高低。该公司这一比率数值为0.8682，小于1，说明经营活动现金收入负担不了经营活动所需开支，企业经营活动的获利能力并不强。
(3)经营活动现金流入量项目构成比率 经营活动现金流入量项目构成比率是各项经营活动现金流入量与经营活动现金流入量的比率。计算公式为：
经营活动现金流入量项目构成比率=各项经营活动现金流入量/经营活动现金流入量×100%
在分析过企业现金流量结构比率后，再采用经营活动现金流入量项目构成比率，可以更加深入分析企业经营活动现金流入量的内部结构，以了解企业经营活动是否正常，尤其主营业务是否正常，这直接关系到企业获利和偿债的稳定性。该公司某年经营活动现金流入量403035391.2元，其中销售商品、提供劳务现金流入量占88.53%，说明公司主营业务是企业经营活动所得现金的主要来源、企业运转比较稳定，这给企业创造可靠的获利能力和偿债能力提供了条件。
2、比率分析
所谓比率分析，即是将经营活动现金流量指标与企业会计利润指标相比较，衡量企业利润的质量，对原来采用的获利指标体系与偿债指标体系进行补充。可用的比率指标有：
(1)盈利现金比率 盈利现金比率是经营活动现金净流量与净利润的比率。计算公式为：
盈利现金比率=经营活动现金净流量/净利润
这一比率反映企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比例关系，在一般情况下，该比率越大，企业获利质量越高，偿债能力越强。该公司这一比率为-0.3785，说明本期净利润与现实之间有严重的脱离。深入分析可知，这主要因为本期经营性应收项目增加了258915952.68元，这一项拉大了净利润与经营活动现金净流量的差距，投资者应关注这笔应收项目日后的收回情况，这笔巨额应收项目的回笼与否对企业的获利质量与偿债能力有重大的影响。
由于净利润中包含企业投资活动引起的收入如投资收益，使得该比率的分子与分母之间的配比并不完全对应，所以在剔除掉非经营活动带来的利润后，得到下一指标，即经营利润实现比率。
(2)经营利润实现比率 经营利润实现比率是经营活动现金净流量与营业利润的比率。计算公式为：
经营利润实现比率=经营活动现金净流量/营业利润
该公司该指标为-0.465，小于0，说明企业经营活动产生的利润与经营活动产生的现金收入不具有同步性，企业账面上的利润不小，但企业由此而收到的现金收入却相对较低，由此可见企业的经营活动获利质量并不是很好，偿债能力一般，企业投资价值一般。
三、企业获利能力和偿债能力的差异性分析
由上述指标看出，企业获利能力的高低通常由各项与收益有关的指标来反映，通过对企业获利能力的分析能揭示企业财务状况的好坏;企业的偿债能力强弱通常由现金流动的程度来揭示，通过对企业偿债能力的分析能提示一个企业财务风险的大小。因此，企业获利能力和偿债能力分别指示企业的财务状况和财务风险，它们的差异性主要体现在净收益和现金流量的差异上。
净收益是按照权责发生制原则，根据收入与费用配比关系确定的企业在一定期间的经营成果;而现金流量是按照收付实现制的原则确定的，显示企业在一定期间内实际发生的现金流入和流出的数量。从企业的整个存续期间来看，净收益与现金流量应完全相等;但就某一个会计期间来看，净收益确认的时间与现金流量〔收付〕的时间就不可能完全保持一致，净收益与现金流量在数量和时间分布上均存在一定的差异，造成这种差异的原因具体表现在以下几个方面：
1、应计项目：应收账款反映的赊销收入和与应付账款相对应的费用支出在开出发票阶段就计入了净收益，但只有在以后用现金收付时才作为现金流量的构成。因此如果在一个会计期间内应收账款增加或应付账款减少，现金流量就会低于净收益;应付账款增加或应收账款减少时，现金流量就会高于净收益。
2、递延项目：预收收入和预付费用在当期就作为现金流量的增减，但却在以后的期间分期摊销计入收入或成本。因此，如果在一个会计期间预收账款增加或预付账款减少，现金流量就会高于净收益;预付账款增加或预收账款减少，现金流量就会低于净收益。
3、存货的周转：库存商品和在制品的增加，在付款时是一种现金流出，只有以后在出售并取得利润时才能冲销。因此，如果在一个会计期间内存货增加，现金流量就低于净收益;存货减少，现金流量就会高于净收益：
4、资本性支出：资本性支出在付款时就作为现金流出，但是以折旧形式在其估计的使用年限内分期冲销。如果在一个会计期间，资本性支出超过折旧额，现金流量就会高于净收益。
5、资金进入或退出企业：如企业经常发生的从外界借入资金以及偿还借款业务，都会引起现金流量的增减，但对净收益无影响，因为它们只影响资产负债表。再加，股东投入资本金会引起现金流量的增加，股利分配会引起现金流量的减少，但对净收益却无任何影响。
6、人为因素影响：首先表现在会计方法的选择上，采用不同的会计方法，对企业会计利润有着不同的影响。即使在会计准则准许的范围内，企业管理者也可以利用会计方法选择，达到对会计利润的影响的目的(例如，从固定资产来说，其折旧的计算涉及到折旧年限、预计残值、折旧方法;预计不同的使用年度和预计残值，将对企业不同期间实现的会计利润有着不同的影响;从折旧方法来说.当企业选用加速折旧方法或直线折旧法时，其各期计提的折旧费用也大不相同);其次表现在具体会计业务的确认与计量中存在的职业判断因素，不同的会计人员对于同一会计业务进行的职业判断也可得出不同的结果。基于以上人为因素，现金流量与会计利润之间的差异有时是无法避免的。
上述6个方面共同作用，造成了企业净收益与现金流量经常不一致，进而表现为企业的获利能力和偿债能力的差异性。如有的企业年年盈利却拿不出足够的现金偿还借款、购置固定资产和分配股利;相反，有的企业虽然经营性亏损却资金充裕。
合理判断企业的投资价值是一个较为复杂的问题，单一专注于偿债能力或获利能力、单一考核某个指标都会得出片面的结论，这对于投资对象的选择非常不利。 在进行投资价值判断时，每个评价指标都有一定的优点，但也都存在一定的局限性和片面性，只有多个指标共同分析，取长补短，将偿债能力指标与获利能力指标向结合、从不同角度对企业综合分析才能得出较全面的结论。
总之，影响企业投资价值评价的因素众多，决策者必须深思熟虑后才能作出决策，其间财务报告的分析，尤其是指标分析是进行决策的基础。只有在全面分析财务报告的同时，对偿债能力、获利能力指标结合分析，及时捕捉各种有益的信息，对引起指标异动的经济行为予以关注，才能进行正确的决策。
