在资产证券化加速发展的今天，电商企业也开始大力实施资产证券化项目。引入供应链金融资产证券化可满足其应收账款兑付的需求，帮助电商企业便捷高效地获得融资，成为当前中小企业盘活应收账款资产、有效破解供应链模式下电商企业资金瓶颈的助推器。本文对供应链金融资产证券化的市场背景、有关概念及模式分类进行介绍。以京东供应链资产证券化产品“京保贝”和“小米一号”资产支持证券为研究对象，分别对项目背景、交易结构、优势、风险进行分析。最后，结合本文供应链金融资产证券化案例，围绕供应链金融资产证券化存在的共性问题，提出相关建议。
1、供应链金融下资产证券化的市场背景
近年来，受益于大数据、云计算等互联网技术的发展，国内电子商务市场规模迎来爆发式增长。据《中国电子商务发展报告2018-2019》的统计数据显示，截至2018年底，中国电子商务交易量总额达到31.63万亿元，同比增长8.5%。随着电商市场的蓬勃发展，其供应链金融的产品创新进入发展快车道。供应链金融是以“核心企业”为中心主导的综合性金融服务——将供应链中经营规模较大、综合竞争实力强、信用状况优良的企业作为核心企业，依托核心企业与上下游企业之间的真实交易场景进行自偿性贸易的融资服务。开展供应链金融业务的关键在于针对供应链某些运营时间节点上存在的资金缺口而衍生出融资需求，为上下游授信额度较小的中小型供应商企业、销售企业提供多元化的金融服务。《区块链与供应链金融白皮书(1.0版)》指出，截至2020年，我国供应链金融预计可达到15万亿元左右的市场规模。在供应链金融业务的创新体系中，资产证券化成为破解上下游中小型企业融资需求问题方面的有力工具。资产证券化(Asset-BackedSecurities，ABS)是将即期不具备较强的流动性，但未来预计可以产出稳定的现金流的资产作为基础资产，将符合条件的基础资产经过打包重组和结构化设计等过程进行信用增级，最终转化为可以在资本市场流通和出售的证券产品，1实现企业未来资产的提前变现和经营管理上的风险管控，从而降低融资成本，提高融资效率。在当前国内经济增速放缓、金融监管体系趋严的环境下，中小企业的融资难度和融资成本持续走高。应鼓励电商平台积极开展供应链金融资产证券化融资业务，为授信额度较低的中小型供应商提供更为便捷、稳定的融资渠道，增加了供应商的用户粘性，从而有效达到锁定上下游资金流向、为供应链上下游企业提供资金流动性支持的目的。
2、供应链资产证券化模式分类
本文对于供应链资产证券化的研究案例——京东供应链应收账款ABS和小米供应链应付账款ABS均为保理资产证券化。保理资产证券化主要有正向保理ABS和反向保理ABS两种模式。正向保理ABS是指供应商将基于真实贸易场景产生的应收账款等保理融资债权及附属担保权益作为基础资产，由保理公司与供应商签订保理协议受让应收账款债权，并提供应收账款管理、买方资信调查、销售账户管理、信用风险担保等多元化融资服务。反向保理ABS是新兴的供应链金融保理业务模式。区别于正向保理，反向保理引入核心企业的主体信用，其发起方是作为债务人的核心企业，以供应链核心企业的信用替代中小供应商信用，2从而降低授信额度较小的中小型供应商的融资成本，解决核心企业的短期应付账款融资问题，提高供应链的稳定性。同时，电商核心企业通过大数据平台建立供应商动态准入和授信制度，加强供应链风险防范，实现对短期债务的标准化管理。
3、案例分析
本文以电商企业中京东供应链金融应收账款ABS和小米供应链金融应付账款ABS为研究对象，对两者发行的供应链金融资产证券化产品进行探析。
3.1京东供应链金融资产证券化
3.1.1案例背景京东集团于2004年5月在纳斯达克交易所挂牌上市，发展迄今己成为国内最大的自营式大型综合电商平台。目前，京东集团旗下设有以京东商城、京东金融为代表的多个子公司，主营业务分为电商、金融和物流三大板块。为解决上游供应商的资金需求问题，实现供应链环节的各参与主体协同发展，京东集团开始于2012年布局供应链金融业务。2013年12月，京东金融旗下公司“邦汇保理”推出的第一款平台自营融资模式的供应链金融产品——“京保贝”上线。“京保贝”是国内首个通过对京东平台上采购、销售、财务等数据进行集成和处理，采用动态风险控制和动态授信策略，为客户提供一站式金融解决方案的供应链保理融资产品。京东商城的上游供应商和平台商家多为中小企业，“京保贝”针对京东自营平台上的商户的融资需求，利用京东自有资金为上游供应商提供资金的快速融资业务。“京保贝”产品的适用客户为与京东平台存在3个月以上业务往来的供应商群体，凭借真实交易基础上的相关数据和资料信息，供应商可以在短期内快速获得融资的同时无需任何抵押担保，并自主决定融资金额和还款时间，有效帮助供应商解决融资难、放款慢、应收账款周期长的问题。2017年4月，“京保贝”产品升级为2.0版本。“京保贝2.0”将服务对象从平台自营供应商扩展到全部供应链商户，同时采用开放式的系统架构设计，在与客户系统进行灵活对接时只接收应收账款的必要特征值，不会获取到客户的敏感交易数据，保障客户信息的安全性。3.1.2发行情况介绍2016年8月5日，“京东保理一期ABS”在上海证券交易所正式挂牌。“京东保理一期”资产支持专项计划的基础资产是京东集团发行的供应链金融产品——“京保贝”的保理合同债权。根据该资产支持专项计划的发行安排，京东保理首期的发行规模为20亿元人民币，并根据风险和利率的差异划分为优先A级、优先B级、次级三档资产支持证券。该供应链金融ABS原始权益人是上海邦汇商业保理公司，华泰证券(上海)资产管理有限公司作为此次专项计划管理人，以上海邦汇商业保理公司出售专项计划并交割完成的应收账款债权为基础资产而设立本专项计划。(1)上海邦汇商业保理公司是京东金融的全资子公司，是本专项计划的原始权益人暨资产服务机构。作为原始权益人，邦汇保理按照协议规定负责统筹应收账款债权的转付分配、对基础资产进行项目周期服务和风险管控、应收账款的催收等方面的管理。(2)华泰资管作为专项计划管理人，其主要义务是按照法律法规要求在托管银行兴业银行设立专项计划账户，对原始权益人进行相关业务调查并与其签订基础资产买卖协议，从专项计划成立日起将优先级资金用于向原始权益人购买应收账款债权及其关联权益。(3)兴业银行股份有限公司作为专项计划托管银行，负责设置专项计划账户的同时，按照华泰资管的委托安排，提取账户中的专项资金用于支付资产支持证券的本息。在进行回收款转付操作时，按照邦汇保理公司的指令将计划账户中的相关资金转入专项计划账户内，履行对专项计划账户的托管职责。3.1.3“京保贝”的优势(1)融资成本低“京保贝”产品的还款方式比较灵活，其设定的最低还款期限不能低于15日，最高还款期限不得高于90日。对于资信水平良好、信用等级高的供应商群体，可以延长还款期30天，这无疑增加了客户粘性。京东平台上的供应商通过“京保贝”获得融资所支付的利息与其他融资产品相比较低，以其较低的贷款利率优势，减少了中小企业的融资成本。(2)融资效率高得益于京东供应链金融平台上存储的相关企业的数据库信息，贷款申请中相关资料可以自动生成，所有贷款均可以通过线上申请进行快速签约，申请手续简单快捷，而且在审批通过后，放款时间为3-5分钟，极大节省了放款的时间成本，提高融资效率。此外，京东金融保理ABS的次级比例只有0.05%，保证了入池资产质量，从而更好地配合保理业务的发展。(3)建立大数据风控体系京东金融保理一期ABS能够以较低利率发行的关键因素之一在于其建立的大数据风控体系。基于大数据先进的信息技术分析和识别能力，上海邦汇通过京东商城积累的平台供应商的大量行为数据，对客户的交易信息和个人信用状况进行处理、整合和深度挖掘，所以收集信息的真实性更高，能够更高效、便捷完成对客户的授信。作为供应链金融风险控制的关键部分，大数据风控体系使“京保贝”降低了与融资企业的信息不对称程度，从而降低了企业的调查成本，使供应链金融服务具备了更为便利、融资成本更低的比较优势。
3.2小米供应链金融资产证券化
3.2.1案例背景2018年8月29日，“中信证券-小米1号第1期供应链应付账款资产支持专项计划”于上海证券交易所成功发行。小米发行供应链金融资产支持证券采用反向保理ABS模式，成为我国国内首单支持新经济企业的供应链金融项目，契合了供应链金融支持实体经济的发展方向，实现核心企业、原始权益人、供应商等多方共赢。3.2.2发行情况介绍“中信证券-小米1号第N期供应链应付账款资产支持专项计划”储架发行规模为100亿元。截至2017年5月26日，该专项计划首期融资总额达到6亿元，其中优先A级4.26亿元，优先B级0.78亿元，次级0.96亿元。本案例主要对第1期小米专项计划资产支持证券进行研究。“中信证券-小米1号第一期供应链应付账款资产支持专项计划”由中信证券公司担任计划管理人参与该计划，由重庆小米商业保理公司担任原始权益人并转让基础资产以获取现金流偿付支持。(1)小米通信技术有限公司(简称“小米通讯”)对上游供应商的应付账款作为现金流偿付支持，构成本次小米供应链金融ABS项目的基础资产。上游供应商将其对小米通讯的应收账款转让给重庆小米保理公司，小米保理购买基础资产后，形成小米保理的保理债权，由此小米保理得以作为原始权益人对基础资产进行管理，发行资产支持证券。(2)小米供应链金融ABS项目的原始权益人是小米科技旗下的重庆小米商业保理有限公司，也是目前小米集团成立的唯一一家保理公司，具有较强的还本付息能力，依托小米集团为核心的供应链条的优质现金流加持下，形成了供应链金融反向保理资产证券化的典型。3.2.3小米ABS的优势(1)储架发行模式“中信证券-小米1号”采用储架发行的模式，即企业可以在发行额度获批后的有效期内进行分期发行时，无须再次申报审批，可以省略分期发行过程中重复性的审批工作，形成同类产品的标准化发行模式。另外，储架发行储架发行也能够自主决定发行时点，后期发行时只需参照其初次发行时已经设定的产品发行参数，降低了企业发行ABS的准备时间与保理公司的资金占用时间，便于使储架发行形成标准化的ABS产品，提高融资效率。(2)反向保理ABS+供应链金融模式小米供应链金融依托以上游供应商为核心的应收账款资产证券化为基础，围绕核心企业信用反向衍生的供应链金融资产证券化的反向保理模式。利用“反向保理ABS+供应链金融”的融资模式将小米集团作为供应链主体企业信用向上下游企业传递，形成稳定的、集成型的贸易链条，拓宽了融资渠道，实现核心企业对供应商、应付账款、现金流的有效管理。
4、供应链资产证券化的风险与启示
4.1供应链金融资产证券化的风险
4.1.1信息不对称风险贸易背景的真实性是实现供应链金融服务规范化发展的基石。我国供应链金融体系下的资产证券化流程涉及众多参与主体，囿于供应链上企业规模、行业、地域以及融资需求等存在差异，使得电商平台对供应商企业的信用评估和审核难度增大，因此必须完善供应链金融ABS的管理信息系统建设，建立稳定可靠的信用评估体系以保障数据来源的真实性、准确性，从而把控电商平台与供应商存在的信息不对称风险。4.1.2供应商的信用风险电商平台上的供货商大多为授信额度较小的中小企业，这些融资企业在经营过程中普遍存在信用资质不高、产品附加值较低、财务管理制度不健全等问题，容易导致还款能力下降、很大程度上提高了电商平台的资金回收风险。若供应商存在故意隐瞒真实财务信息、贸易数据造假或借款挪为它用等失信行为，会大大增加对供应商进行信用评估审核难度。因此供应商还款能力强弱及其稳定性是供应链资产证券化在操作流程中需要予以重点把控的风险。
4.2供应链金融资产证券化的启示
4.2.1健全信用管理体系电商平台在供应链金融ABS运作过程中通常采用自动化审批模式，因此对于应收账款的风险控制主要基于对供应商关键交易环节的信用风险进行评估和监督，识别异常交易，从而降低客户信用风险，健全信用管理体系。第一，严格做好贷前客户信用审查工作。融资企业资料信息的真实性和可靠性将直接影响到融资结果。电商平台通过与上游供应商长期的经营与合作，积累了丰富的交易数据，再通过大数据的整合进行信用评估，从而为供应商提供融资服务。建立交易前，信用管理部门应借助其平台上积累的客户信用及财务、销售等行为大数据，对客户的资信进行严格审查与评估，获取客户充分的信用资料并持续监控供应商的经营状况，进而评估其履约能力、做好贷前风险防控。同时对客户信用档案产生的新数据进行动态更新和完善，以便及时了解和评价供应商的最新信用情况。第二，采取科学、合理的评估机制评定客户的资信状况，完善信用评估机制。电商平台可以依托自身的大数据平台和风控体系，构建数据模型和相关财务指标，完善风控评估体系，对影响供应商资信水平的主要因素采用定性分析与定量评价相结合的方式进行考量，对不同级别的企业设置合理的信用等级和授信额度，强化风险管理。第三，建立动态基础资产池管理体系。充分运用物联网、大数据等技术优势，构建智能化识别模型嵌入ABS资产池筛选管理体系，对供应商的交易记录和资金流变化进行实时追踪与监控，为ABS入池资产设置更加严格的合格标准，从而改善ABS基础资产池的整体资产质量，实现对基础资产池的动态化管理。若基础资产池中出现相关指标超过临界值标准的情形，要采取风险防范机制及时调整借贷额度、贷款产品种类等。4.2.2加强区块链技术应用将区块链技术嵌入供应链金融风控体系，打造以区块链技术为核心的智能化合约，可以实现基础资产层面的数据反欺诈、不可篡改以及穿透性监管，使得资产证券化业务向着透明化、规范化和智能化管理的方向发展。运用区块链技术，能够基础资产的真实性得以保障、信用等级得到提高，缩减了资产证券化业务的融资成本，提升了资产证券化业务的智能风控水平和运行效率。4.2.3加强供应商自身信用水平建设在对供应链融资企业的信用评估中，供应商的信用资质和经营状况成为评审的要点。若供应商有较强的竞争实力、产品附加值高，则一定程度上能够减少由于行业竞争带来的风险，从而提升电商平台供应链的融资稳定性。因此供应商着力提高自身的竞争实力和产品附加值，对于提升自身的信用等级和授信额度也是大有裨益。同时，为了提高信用资质水平，供应商应规范经营，提升营运能力和竞争力水平，据实披露并及时提供信用评估相关的行为数据，降低由于信息不对称导致的评估风险。
参考文献
[1]刘政良,魏欣.互联网背景下供应链金融的转变研究[J].财会学习,2018(19):5-6.
[2]梁璐璐.积极推进供应链创新与应用:供应链资产证券化解析[J].债券,2018(07):81-86.
《电商平台资产证券化模式分析》来源：《电子商务》，作者：魏静 闫白娟
