现如今，很多人都会投资股票证券，我国的股票种类也很多， 股价同步性是指资本市场上各股价格“同涨共跌”的现象。很多专家也对此进行过研究，本文是一篇证券论文范文，主要论述了机构投资者对股价同步性影响的研究。
【摘要】本文基于2011-2014年我国上证A股市场中的面板数据，实证研究了机构投资者对我国上证A股股价同步性的影响。研究发现：机构投资者长期价值投资行为与我国上证A股股价同步性显著负相关，而短期投资行为与股价同步性的关系不显著。本文的结论有利于了解我国上证A股市场股价同步性的最新情况，为今后的政策建议提供确凿的实证依据。
【关键词】股价同步性,机构投资者,长期投资,短期投资
一、引言
高的股价同步性削弱了资本市场中上市公司的股票价格对公司价值信号的传递作用，使得价格的信号机制失灵，从而降低资本市场通过价格配置资源的效率。另一方面，机构投资者在我国经过了二十几年的发展，已经逐步在资本市场中发挥着越来越重要的作用。由于机构投资者“信息交易者”和“监管者”的角色，使得其投资行为可以向市场传递有效的价值信号，并可以有效限制管理层攫取私人利益进而减少这一过程中对公司特质信息的消耗，促使公司股价包含更多公司层面的特质信息，从而降低上市公司的股价同步性。本文选择研究机构投资者对我国股价同步性的影响具有一定的理论意义。
二、文献综述和理论分析
(一)机构投资者与股价同步性关系的相关理论
针对机构投资者对股价同步性的影响，国内已有相关研究，但并未在理论上达成共识。余相翰(2013)发现机构投资者的交易行为对中国的股价同步性有显著的负影响。王立文(2011)研究发现上市公司的现金股利政策会直接影响着机构投资者是选择长期的价值投资行为还是进行短期频繁的投机炒作，进而对机构投资者稳定市场的作用造成影响。
关于机构投资者对我国股价同步性的影响，部分研究认为机构投资者可以降低股价的同步性。例如，金鑫、雷光勇和王文(2011)对国际化经营与机构投资者和股价同步性的关系进行了研究，发现国际化经营程度与股价同步性负相关。但也有部分研究结论并不支持机构投资者可以降低股价同步性的这一理论。许年行、于上尧和伊志宏(2013)发现机构投资者的羊群行为会提高上市公司股价的同步性，并且QFII的存在会加剧两者的正向关系。
(二)机构投资者对股价同步性的影响机理
(1)基于信息交易者的视角。机构投资者通常被视为信息交易者。机构投资者的长期投资行为说明公司本身质量高，而这类经营业绩良好的公司往往受到外界的关注较多，所以股价中包含的自身特质信息越多，因此，股价同步性越低;而机构投资者的短期投资行为，一方面频繁的市场互动可以增加股价中公司层面特质信息的含量，一方面又可能由于自身的投机行为等对市场造成误导，所以，从信息交易者的角度，短期投资行为的影响不明确。
(2)基于监管者的视角。长期机构投资者提供稳定的持股份额，因此有更强的动机来了解和监管他们投资组合中的公司。强有力的监管限制了管理层攫取自身利益，也就降低了管理层攫取私人利益时对公司特质信息的消耗。相反地，短期机构投资者，由于他们持股份额低以及自身短期投资的投资风格导致其监管动机薄弱，使得管理层攫取私人利益成为可能，也就使得在攫取过程中消耗了更多的公司特质信息。
因此，综合机构投资者“信息交易者”和“监管者”两种角色对股价同步性的影响，本文提出以下假设：
假设1：机构投资者的长期投资行为与股价同步性负相关;
假设2：机构投资者的短期投资行为与股价同步性正相关。
三、研究设计
(一)样本选择及数据来源
本文研究样本为2011-2014年在上海证券交易所A股上市公司，为保证数据的连续性，本文剔除了样本期内财务数据不完整的样本，经筛选后得到有效样本得到569家公司为样本，前后4年共计2276个样本点的面板数据。本文实证过程中用到的数据均来自国泰安金融数据库。数据处理主要借Excel2010和Stata13等工具。
(二)变量说明
(1)被解释变量。本文以某个时点单只股票股价与整个资本市场股价的联动程度来衡量股价同步性。首先从回归方程中来计算个股(上市公司i，t年)的R2。
ri，w=αi+βi・rm，w+εi，w (公式1)
是指上市公司i在w周的考虑现金红利再投资的周回报率数据，是考虑现金红利再投资的周市场回报率的数据。由于R2的取值在(0，1)之间，不符合最小二乘法的规定，所以本文对其进行了对数变换，以得到一个正态分布的变量SYNCH。
(2)解释变量。本文用年末所有机构投资者持有的个股股份比例之和加总来计算总的机构投资者的持股比例，以此作为机构投资者长期投资行为的一个衡量指标。将交易活跃度高的投资行为看作短期投资行为，并用机构投资者活跃度SIi，t这一指标来衡量，即上市公司i在t年的机构投资者持股数变化量的绝对值与年个股交易量的比值。
(3)控制变量。本文选取净资产收益率，账面市值比，公司规模，资产负债率以及股权集中度等可能影响股价同步性的因素作为本文实证分析的控制变量。具体度量方法见下表。
表1 变量说明
(三)模型构建
为了检验本文所提出的研究假设，构建以下多元回归模型：
模型①②分别代表机构投资者长期投资行为、短期投资行为的影响。则分别代表年份和公司的固定效应。
四、实证检验
(一)描述性统计分析
通过对2011-2014年我国上证A股市场中569家公司共计2276个样本点的描述性统计分析，得到表2。从表中可以看出，股价同步性R2的均值为0.3634，极大值为0.84。通过对数变换后的股价同步性指标SYNCH，其均值为-0.6732，标准差为0.89595。机构投资者持股比例LI的均值为0.1549，机构投资者交易活跃程度SI的均值为0.0247。 表2 样本变量的描述性统计
(二)实证结果
表3显示了机构投资者长期投资行为与上证A股股价同步性的关系进行实证检验的结果。从回归结果中可见，解释变量LI的系数为-0.487，且在5%的显著性水平下显著，说明机构投资者持股比例与股价同步性负相关，即机构投资者持股比例越高的股票，其股价同步性越低。而5个控制变量均显著，其中有2个在1%的显著性水平下显著，有1个在5%的显著性水平下显著，有2个在10%的显著性水平下显著。整体而言，模型检验调整后的R2为0.3112，说明模型整体的解释能力较高，结论可信度较高。
表3 机构投资者长期投资行为的实证结果
注：***代表在1%的显著性水平下显著;**代表在5%的显著性水平下显著;*代表在10%的显著性水平下显著。
表4显示了机构投资者短期投资行为与上证A股股价同步性的关系进行实证检验的结果。从回归结果中可见，解释变量SI的系数为-0.055，系数的绝对值较小，对股价同步性的影响很小，且不显著。这说明机构投资者活跃度与我国上证A股股价同步性存在不显著的负相关关系。而5个控制变量均显著，其中有2个在1%的显著性水平下显著，有1个在5%的显著性水平下显著，有2个在10%的显著性水平下显著。整体而言，模型检验调整后的R2为0.3094，说明模型整体的解释能力较高，结论可信度较高。
表4 机构投资者短期投资行为的实证结果
注：***代表在1%的显著性水平下显著;**代表在5%的显著性水平下显著;*代表在10%的显著性水平下显著。
五、结论
本文通过分析和检验发现机构投资者长期投资行为可以显著降低我国上证A股市场中股票价格的同步性，而其短期投资行为对股价同步性的影响却不显著。机构投资者短期投资行为的这种不显著相关主要是由于机构投资者短期投资行为对股价同步性具有两面性的影响：第一，机构投资者作为“信息交易者”通过频繁的短期交易，向市场传达了自身特质信息，使得公司股价中包含了一定的公司层面的特质信息，从而使得股价同步性有所降低。第二，机构投资者作为“监管者”，其短期投资行为时监管动机减弱，从而使得管理层攫取私人利益成为可能，在攫取利益过程中消耗了一定的特质信息，股价中特质信息含量降低，股价同步性增加。
本文结论表明，机构投资者确实能够起到降低股价同步性的作用，不过这主要是基于其长期价值投资行为。因此，从降低我国股价同步性，提高我国资本市场效率的角度来讲，我国在大力发展机构投资者的同时，要着力引导其从事长期价值投资。同时，本文的实证结果也说明我国机构投资者目前主要是“信息交易者”角色，而“监管者”角色并不明显。因此，要促使机构投资者对我国资本市场有益作用的充分发挥，需要鼓励和引导其积极发挥“监管者”角色的作用，积极参与到公司治理当中。
参考文献：
[1]余相翰. 机构投资者对中国股价同步性的影响[D]. 上海交通大学金融， 2013.
[2]王立文. 机构投资者、现金股利政策与股票市场稳定性研究――来自2005-2009年中国A股上市公司的经验证据[J]. 当代经济科学， 2011(05).
[3]金鑫， 雷光勇， 王文.国际化经营、机构投资者与股价同步性[J]. 科学决策， 2011(08).
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